股神朝聖之旅 - 武林秘笈

上文提到，在巴郡的週年大會上，股神巴菲特及查理芒格跟股東及記者的對答大都似曾相識，談話內容跟他倆的著作及訪問大同小異，因此我並沒有從他倆對答環節學到新金融知識。儘管如此，去了股東大會一趟，大開眼界，令我反思了多個商業上的問題。

這是甚麼原因呢？

巴菲特多次在不同的場合說過，他的投資哲學及分析方法其實非常簡單，亦很容易學。他聲稱自己的投資方法基本上只有一個信念，那就是他師傅葛拉漢  (Ben Graham) 所創的價值投資。他亦推薦了葛拉漢所寫的《聰明的投資者》(The Intelligent Investor) 及費雪 (Philip Fisher) 的《怎樣選擇成長股》(Common Stock and Uncommon Profit)。在股東大會上，巴菲特亦有重複以上的講法。

價值投資的概念雖易學，但極難精。又有誰不知道，以低廉的價錢，換取價值不菲的股票是必贏的策略？從一開始，股票的設計就是要令人難以知道每股的價值。用另外一個角度看，近代鈔票 (banknote) 的設計就是要令人容易找出其價值，所以我們付鈔時並不需要左想右想，因為我們知道面值一百元的鈔票就是值一百元。又有誰擁有百分百的信心，準確預測股票未來三天的收市價？有又誰有百分百的信心，判斷某股票的市價及價值是否有分歧？就算是做足功課，亦不代表能做到價值投資。有為數不少的基金經理，亦中了不少天仙局。這因為價值投資有大量主觀判斷，單單看一兩本書，看看年報沒有可能學會。

情況就如武俠小說裡面的令狐冲的絕學「獨孤九劍」。獨孤求敗創立的劍法很簡單，只有九式。令狐冲只憑九式，在江湖上已經是一等一的劍術高手。惟「九劍」如同價值投資一樣，易學難精。令狐冲從風清揚學得「九劍」的口訣時，風清揚亦有加以引導。但要成大器，令狐冲亦須跟不同的高手過招，經過反覆的考量，歷練。

價值投資的書看了數本，又反覆看了數遍。欠了的，就是看「風清揚」的演示。巴郡的年報詳細列出了巴菲特的投資及他的想法，但欠了的就是「臨場」示範。在報紙上看巴菲特的訪問已經過大量修改，跟原版比已面目全非。在現場看巴菲特及查理芒格跟股東及記者的對答，所直接感受到的，是他們的思路及處事方式。不論股東的問題有多麼差，巴菲特當場迅間的回應反映了他怎樣考量問題、他怎樣處理跟股東的關係。亦可看出他是個怎樣的人、他是怎樣待人接物。

更深一層的想，投資，很大程度是押注在人上。上市公司賺了錢，公司管理層亦不一定要同股東分。股東要獲得合理回報，公司管理層必須是明白事理的人。怎樣押注在人身上？怎樣激勵及回饋管理層？怎樣管理公司的管理層？怎樣跟管理層相處？這些問題，《聰明的投資者》及《怎樣選擇成長股》未有提過。去奧馬哈市一趟，最大的得著，就是感受到巴菲特是個怎樣的人。為甚麼明知道他是個極聰明的投資者，依然有很多人要賣自己的公司給他，賣了公司給他，依然願意留下來賣命？巴菲特價值投資的終極一招，是投資在人。而他的待人處世，就是成就他事業的秘密武器。雖然去股東大會依然學不到他的一招，但亦每有會意，獲益匪淺。

原載在 Education Post: 股神朝聖之旅 - 武林秘笈 及  終極武器