地方政府補貼的非主流原因

蔡東豪及丘亦生多次寫過，中國政府把GPD看得太重，盲目追求大額投資和增長率。地方政府不斷補貼缺乏盈利能力及生產力的企業，以致出現嚴重產能過剩，扭曲了市場運作。道理顯而易見，但有違市場定律的補貼依舊存在。我能理解補貼大型央企的戰略意義，但為什麼地方政府不願放棄小規模的『雞肋』地方企業？最近，我跟負責研究內地A股市場的分析員討論到威華股份及昌九生化重組案，想到一個非主流的原因。

企業如果想在資本市場集資，第一步是上市。如果企業想走捷徑盡快上市，最常見的就是透過『借殼』上市。借殼上市操作簡單：非上市公司只需要買下一家上市公司的控股股權，賣掉原有業務，再注入非上市公司的資產，即可把非上市業務轉變成上市公司的一部分。因此，借殼上市的重點就是購得上市公司地位，這稱之為『殼』。在香港，不計及原有業務的價值，單單殼價便值3億元。最近香港多了很多集資額低於1億元的IPO，計及高昂的中介及專業費用、公司大量人力物力後，這類IPO可能並不划算。我認為這類IPO有很大程度是懂得財技的商人在『種殼』，過一段時間後就會賣殼套現。

中證監剛剛才取消暫停超過一年的A股IPO。過去一年多，不論公司大小實力怎樣，一律不能透過正式程序在A股市場上市。要在境內上市集資的唯一途徑就是通過借殼上市。因供求不衡，我的朋友告知，A股的殼價已經超過4億港元，靚殼甚至叫價到6億，遠遠高於香港的3億元。單單上市地位就值那麼多錢，所以很多企業都希望保住上市地位，他朝做到『金蟬蛻殼』就可以大賺一筆。對於地方政府，上市的地方企業就是個金礦。

眾所周知，國企缺乏競爭力，虧錢是平常事。惟A股市場有所謂ST （Special Treatment，特別處理）的退市機制。如連年虧損，公司會被標籤*ST，更有可能會被除牌。大路的做法是重組及改革。但重組及改革除了牽涉裁員、革職、有損既得利益層及和諧等常見問題外，有更深層問題。 賺錢的資產才賣得好價錢。所以，已經上市的地方企業一般是比較有經濟效益的項目，很難在原有的領導及國資委的監管下做得更好。用同情的了解去看這事，重組及改革需時長、風險高、操作複雜，要保飯碗的公務員很難做這樣對自己沒有好處的決定。

要保住ST地企的上市地位，又不用重組及改革，最簡單就是地方政府補底：蝕多少就補多少，補到賺為止。這樣，用有限的錢就可以保住數億元的『殼』，可以保住小金礦避免除牌。在買賣殼的途中，有大量內幕消息，有大量油水。如果重組賣殼成功，誰會管民營企業廠家的痛？

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